오경석 두나무 대표가 “묵묵히 이어온 혁신의 노력들이 이제 꽃을 피우고 있다”며 “주요 국가들처럼 우리도 디지털자산 산업에서 어떤 경쟁력을 갖추고 미래를 만들어 나갈지 구체적인 해답을 찾아야 할 시기”라고 말했다.11일 두나무에 따르면 오 대표는 지난 10일 서울 여의도 페어몬트 앰배서더 호텔에서 열린 디지털자산 정책 컨퍼런스 ‘D-CON 2026’ 개회사에서 이같이 밝혔다.오 대표는 디지털자산 산업을 ‘증명의 역사’로 정의하며, 수많은 도전과 불확실성 속에서도 기술과 역량을 축적해 왔다고 강조했다. 그는 “어두운 시기의 노력이 다음 성장의 밑거름이 된다는 사실을 우리 산업은 계속 증명해 왔다”고 말했다.올해로 4회째를 맞은 이번 행사는 ‘쌓아온 혁신, 미래로 피어나다(BUIDL to Bloom)’를 주제로 열렸다. 여야 정치권과 산업계·학계 전문가들이 참석해 디지털자산기본법 제정부터 전통 금융과 블록체인의 융합까지 국내 산업의 경쟁력을 높일 정책 과제를 논의했다.첫 번째 세션 ‘디지털자산 선도 국가를 향한 과제와 해법’에서는 경제·시사 유튜버 슈카월드의 진행으로 민병덕 더불어민주당 의원, 박수민 국민의힘 의원, 김형년 두나무 부회장이 특별대담에 나섰다.민 의원은 미국 스테이블코인 규제법인 ‘지니어스법(GENIUS Act)’ 시행에 앞서 국내 디지털자산기본법을 조속히 제정해야 한다고 강조했다. 원화 스테이블코인에 대해서는 발행 주체를 둘러싼 논쟁보다 실질적인 활용처와 글로벌 경쟁력을 확보하는 것이 중요하다고 지적했다.박 의원은 산업의 빠른 변화에 대응할 수 있는 유연한 규제체계가 필요하다고 밝혔다. 법인·기관투자자의 시장 참여 확대와 ‘1거래소-1은행’ 규제 개선 등을 주요 과제로 제시했다. 대담에서는 자산 토큰화 등 새로운 금융서비스를 제도권으로 수용하는 방안도 다뤘다.두 번째 세션 ‘블록체인, 현실과 연결되다’에서는 디지털자산이 투자 영역을 넘어 금융과 실물경제로 확장되는 흐름을 살펴봤다. 방송인 정영진의 진행으로 고란 알고란 대표, 김상윤 경희대 교수, 박정호 명지대 교수, 서동주 미국 변호사가 패널로 참여했다.참석자들은 전통 금융회사의 디지털자산 시장 진출과 실물자산 토큰화(RWA), 스테이블코인을 활용한 지급결제 혁신 등을 논의했다. AI 에이전트가 자율적으로 상품과 서비스를 거래하는 미래에는 블록체인과 스테이블코인이 새로운 결제 인프라로 활용될 수 있다는 전망도 제시했다.마지막 세션 ‘글로벌 디지털자산 제도화 속도전, 한국의 전략은?’에서는 김준영 김·장 법률사무소 변호사가 미국과 유럽연합(EU), 일본, 싱가포르, 아랍에미리트(UAE) 등 주요국의 제도화 사례를 분석했다.김 변호사는 한국형 규제체계의 설계 방향으로 ‘BUIDL 프레임워크’를 소개했다. 공통 규율 기준 마련, 금융 기능·위험에 따른 규제, 국제적 상호운용성 확보, 유연한 규제 수단 활용, 법적 확실성 제고 등 다섯 가지 원칙이다. 그는 입법 속도와 함께 제도의 적응력과 예측 가능성을 확보하는 것이 중요하다고 강조했다.이어 정준혁 서울대 교수의 진행으로 어준경 연세대 교수와 박효민 국회입법조사처 입법조사관이 토론에 참여했다. 참석자들은 디지털자산기본법을 통한 제도적 기반 마련과 시장 변화에 유연하게 대응할 수 있는 규제체계의 필요성을 강조했다.두나무 관계자는 “이번 디콘은 디지털자산 산업이 그간 축적해 온 혁신을 실질적인 산업 경쟁력으로 연결하기 위한 해법을 모색한 자리”라며 “앞으로도 다양한 이해관계자들과의 논의를 통해 국내 디지털자산 산업의 건전한 발전과 글로벌 경쟁력 강화를 위해 노력하겠다”고 밝혔다.

국내 증시에서 대형주와 특정 업종을 중심으로 투자자금이 집중되는 가운데 상대적으로 주목받지 못한 저평가 가치주를 발굴하는 투자상품이 나왔다. 단기 주가 상승보다 기업의 자산가치와 수익성, 주주환원 정책에 주목하는 전략이다.신한투자증권은 기업의 내재가치 대비 저평가된 종목에 투자하는 '신영K순수가치' 펀드를 판매한다고 10일 밝혔다.최근 증시에서는 인공지능(AI)과 반도체 등 일부 주도 업종에 투자자들의 관심이 집중되면서 업종별 주가 흐름에 차이가 나타나고 있다. 이에 시장의 관심에서 벗어나 있지만 안정적인 실적과 현금창출 능력을 갖춘 기업을 발굴하는 가치투자 전략도 대안으로 거론된다.핵심은 저평가된 기업을 찾아 시장에서 적정한 평가를 받을 때까지 기다리는 것이다. 단순히 주가수익비율(PER)이나 주가순자산비율(PBR)이 낮다는 이유만으로 투자하기보다는 기업이 실제로 벌어들이는 이익과 보유 자산, 향후 주주환원 여력 등을 함께 살핀다.특히 현금창출 능력이 우수하지만 시장에서 제대로 평가받지 못한 기업과 주주환원 확대를 통해 기업가치 개선을 기대할 수 있는 종목을 주요 투자 대상으로 삼는다. 기업의 실적 개선이 주가 상승으로 이어질 수 있는지를 판단하는 데 초점을 맞춘 셈이다.투자 위험을 분산하기 위한 장치도 마련했다. 특정 대형주가 전체 수익률을 좌우하는 구조를 피하기 위해 종목별 투자 비중을 10% 이내로 제한한다. 종목의 저평가 정도뿐 아니라 거래량 등을 고려해 투자 비중을 조절한다.다만 저평가 종목이라고 해서 반드시 주가가 상승하는 것은 아니다. 기업가치가 시장에서 재평가받기까지 상당한 시간이 걸릴 수 있고, 실적 악화 등으로 저평가 상태가 장기화할 가능성도 있다. 시장 주도주가 강세를 이어가는 국면에서는 상대적으로 수익률이 뒤처질 수 있다는 점도 고려해야 한다.신한투자증권 관계자는 "패시브 투자와 특정 섹터에 대한 쏠림으로 시장 변동성이 확대되는 상황에서 내재가치 대비 저평가된 가치주에 대한 관심이 높아지고 있다"며 "기업의 자산가치와 이익창출력뿐 아니라 주주환원 정책과 기업가치 제고 가능성 등을 함께 고려해 투자대상을 선별하는 상품"이라고 설명했다.

정부가 가상자산 과세를 2029년까지 유예한다고 밝혔지만 가상자산 과세를 추진하기에 앞서 반드시 짚어야 할 문제가 있다. 바로 가상자산을 제도적으로 인정하고 육성할 준비가 되어 있는가 하는 점이다. 정부가 가상자산의 법적 지위와 산업 발전을 위한 제도적 기반도 제대로 마련하지 않은 채 투자 수익에 세금부터 부과하겠다는 것은 앞뒤가 바뀐 정책이다. 과세는 산업에 대한 명확한 법적 기준과 투자자 보호 장치가 마련된 이후에 추진해야 한다.경제학의 기본 원칙은 공정성과 효율성이다. 세금 역시 경제적 형평성과 시장의 효율성을 함께 고려해야 한다. 국내 주식시장에서는 일반 개인투자자의 상장주식 매매차익에 대한 과세를 폐지했는데, 가상자산 투자 수익에만 세금을 부과하는 것은 형평성 측면에서 논란이 될 수밖에 없다. 주식과 가상자산 모두 개인이 위험을 감수하고 투자하는 금융자산이라는 점에서 과세 체계의 일관성이 필요하다.과세 형평성 논란…법적 지위 정립이 우선특히 가상자산을 제도권 금융상품으로 충분히 인정하지 않으면서 수익이 발생했다는 이유만으로 과세하는 것은 바람직하지 않다. 정부가 투자자에게 세금을 걷으려면 먼저 투자자의 권리와 재산을 보호할 법적 책임도 다해야 한다. ▲거래소의 안정성 확보 ▲불공정 거래 방지 ▲해킹 사고에 대한 책임 규정 ▲투자자 예탁자산 보호 ▲사업자 감독 체계 마련 등이 선행되어야 한다. 이러한 기본적인 제도도 갖추지 않은 상태에서 과세부터 시행하면 투자자의 불신만 커질 것이다.미국은 암호화폐 산업을 제도권 안으로 편입하고 지니어스법 등 법과 규정을 마련해 디지털 금융산업의 주도권 확보에 나서고 있다. 달러는 전 세계 무역결제의 70% 정도에 이용되고 있다. 미국은 달러의 기축통화 지위를 지속적으로 지키는 데 총력을 기울이고 있다. 미국이 4차 산업혁명의 핵심인 블록체인 기술과 가상자산 분야를 주도하려는 이유도 여기에 있다.전 세계적으로 스테이블코인과 블록체인 기술을 새로운 금융 인프라로 발전시키려는 움직임도 활발하다. 가상자산을 무조건 규제의 대상으로 보는 것이 아니라 새로운 산업을 육성하고 금융 경쟁력을 확보할 기회로 바라보는 것이다. 한국도 이러한 세계적인 흐름에 뒤처져서는 안 된다.한국은 반도체·자동차·조선 등 제조업 분야에서 세계적인 경쟁력을 갖춘 국가다. 제조업 수출액 기준 세계 5위다. 그러나 금융산업과 국제 결제 분야에서는 아직 갈 길이 멀다. 원화의 국제 결제 비중은 0.1% 안팎에 불과하며 국제 결제 통화 순위에서도 40위 정도에 머물러 있다. 제조업 강국이라는 위상에 비해 원화의 국제적 영향력은 매우 낮다. 이제는 제조업뿐 아니라 금융과 디지털 자산 분야에서도 세계적인 경쟁력을 확보해야 한다.이를 위해 다음 세 가지 정책을 제안한다. 먼저 가상자산 과세에 앞서 법적 지위와 제도적 기반을 명확히 해야 한다. 가상자산을 정당한 투자자산으로 인정하고 투자자 보호와 거래 투명성을 확보하는 것이 우선이다. 주식과 가상자산 간 과세 형평성도 함께 검토해야 한다. 정부가 가상자산 투자에 대한 법적 기준과 보호 체계를 마련하지 않은 상태에서 세금부터 부과하는 것은 조세 정의에도 부합하지 않는다. 최근 정부가 과세 시행을 2년 유예하기로 한 것은 제도 정비를 위한 시간을 확보했다는 점에서 바람직한 결정이다. 이 기간을 단순한 과세 연기가 아니라 산업 육성과 제도 정비의 기회로 활용해야 한다.특히 정부와 국회는 가상자산 관련 법과 제도를 신속하게 완성해야 한다. 거래소의 자본 건전성과 내부통제를 강화하고 해킹과 불공정 거래로부터 투자자를 보호해야 한다. 가상자산 사업자의 책임과 감독 기준을 명확히 하고 국제적인 규제 기준에도 부합하도록 제도를 정비해야 한다. 중요한 것은 규제를 위한 규제가 아니라 투자자를 보호하면서 기업이 혁신할 수 있는 환경을 만드는 것이다.아울러 원화 스테이블코인을 신속하게 제도화해야 한다. 원화 스테이블코인은 원화 가치를 기반으로 하는 디지털 결제수단으로, 국제 결제와 해외 송금의 비용을 낮추고 금융산업의 경쟁력을 높일 수 있다. 삼성전자 스마트폰 등 세계적인 제조업 플랫폼에 원화 스테이블코인 기반 결제수단을 연계한다면 원화의 활용 범위를 넓히는 계기가 될 수 있다. 물론 자금세탁 방지, 지급결제 안정성, 준비자산 관리 등 엄격한 기준을 함께 마련해야 한다. 제조업의 경쟁력을 금융 경쟁력으로 연결하는 전략이 필요하다.허용된 사업만 가능한 규제 체계, 혁신에 문 열어야가상자산은 단순한 투자 수단을 넘어 인공지능·블록체인·핀테크와 결합하는 4차 산업혁명의 핵심 분야다. 한국의 대학생과 청년 취업률은 44%다. 취업난이 심각하고 새로운 성장산업을 발굴해야 하는 절박한 상황에 놓여 있다.그런데도 정부가 허용한 범위 안에서만 새로운 사업을 시작할 수 있는 포지티브 규제 체계가 혁신을 가로막고 있다. 미국처럼 법으로 금지하지 않은 사업은 원칙적으로 허용하는 네거티브 규제 체계로 전환해야 한다. 실리콘밸리에서 우버와 에어비앤비 같은 혁신기업이 탄생하고 성장할 수 있었던 배경에도 새로운 산업을 받아들이는 제도적 환경이 있다.1870년대 개화기에 세계의 과학기술 문명을 받아들이지 못했던 역사적 과오를 되풀이해서는 안 된다. 2026년 한국이 과거의 폐쇄적인 정책과 규제에 머문다면 세계적인 디지털 금융혁명에서 뒤처질 수밖에 없다. 정부는 가상자산을 투기와 규제의 대상으로만 볼 것이 아니라 미래 금융산업의 성장동력으로 인식해야 한다.세금은 산업이 성장하고 경제적 가치가 창출되는 과정에서 합리적으로 부과해야 한다. 법과 제도도 없이 과세부터 추진하는 것은 순서가 잘못됐다. 한국이 반도체와 제조업 강국을 넘어 세계적인 금융 강국으로 도약하려면 가상자산 산업의 발전을 더 이상 늦춰서는 안 된다.

정부가 11월 5일 가상자산 과세 유예를 전격적으로 발표했지만 해외 주요국과 다른 국내 과세체계의 차이는 여전히 쟁점으로 남아 있다. 미국·영국은 투자 손실을 이후 연도로 넘겨 공제할 수 있고, 독일은 개인이 일반적인 코인을 1년 넘게 보유한 뒤 팔면 통상 매매차익에 과세하지 않는다. 반면 한국은 가상자산의 연간 소득에서 250만원을 공제한 초과분에 지방소득세를 포함해 22%를 부과할 예정이다. 또한 정부는 손실 이월공제 3년 허용을 추진한다고 밝혔다. 미국·영국은 처분이익과 손실 함께 반영미국은 투자용 가상자산을 자본자산으로 보유하다 처분해 발생한 손익을 자본이득·손실로 취급한다. 보유기간이 1년 이하면 단기, 1년을 초과하면 장기로 구분한다. 단기 순이익에는 일반소득 누진세율이 적용되며, 일반적인 장기 자본이득에는 과세소득과 신고 유형에 따라 연방세 기준 0%·15%·20%의 세율이 적용된다.자본손실을 자본이득과 상계하고 남은 순손실은 일반소득에서 통상 연 3000달러까지 공제할 수 있다. 부부 별도 신고자는 1500달러가 한도다. 공제하지 못한 손실은 이후 연도로 넘길 수 있다. 3000달러는 코인 투자수익의 비과세 한도가 아니라 순자본손실의 일반소득 공제 한도다.반면 한국은 가상자산 과세 방침에 따라 해당 투자에서 소득이 발생할 경우 이를 기타소득으로 분리과세한다. 양도·대여분부터 받은 대가에서 취득가액과 수수료 등 필요경비를 빼고 연간 손익을 통산한 뒤 250만원을 공제할 예정이다. 자산 간 과세 방식에서도 차이가 나타난다. 미국에서는 투자용 주식과 가상자산의 처분손익이 자본손익 체계에 들어간다. 한국은 대주주가 아닌 일반 개인투자자가 국내 상장주식을 장내에서 거래해 얻은 매매차익에는 원칙적으로 양도소득세를 부과하지 않는다.정부는 2020년 가상자산 과세를 추진하면서 ‘소득이 있는 곳에 과세한다’는 원칙과 주식·파생상품 등 다른 자산과의 과세 형평성을 근거로 제시했다. 하지만 금융투자소득세가 시행 전인 2024년 12월 폐지되면서 국내 상장주식 소액주주의 장내 양도차익은 비과세로 남고, 가상자산에는 내년 과세가 예정된 상황이다. 주식 투자에서도 매도 시 증권거래세 등이 적용되고, 배당에는 일반적으로 지방소득세를 포함해 15.4%가 원천징수된다. 다만 일반 소액주주의 국내 상장주식 장내 매매차익과 가상자산 투자소득에 적용되는 과세 방식이 달라 자산 간 형평성 논란이 이어지고 있다.영국도 개인의 일반적인 가상자산 처분차익에 자본이득세를 적용한다. 현금으로 팔 때뿐 아니라 다른 코인으로 교환하거나 상품·서비스 결제에 사용할 때도 처분으로 볼 수 있다. 2026~2027 과세연도 개인의 연간 면제액은 3000파운드이며, 일반적인 자본이득세율은 과세소득 등에 따라 18% 또는 24%다. 면제액은 가상자산에만 별도로 적용되는 것이 아니라 해당 자본이득 전체에 적용된다.영국의 최고세율은 한국보다 높지만, 영국에서는 가상자산 손실을 주식 등 다른 자산의 자본이득과 상계할 수 있다. 특히 해당 과세연도에 공제하지 못한 손실을 이후 연도에 활용할 수 있다는 점이 특징이다. 손실 공제를 청구하는 기한은 처분이 발생한 과세연도 종료 후 4년 이내다. 이에 따라 세 부담은 개별 투자자의 누적 손익과 이월 손실에 따라 달라질 수 있다.일본은 세제 전환…독일은 장기보유 구분일본은 기존 제도에서 개인의 일반적인 가상자산 거래이익을 원칙적으로 잡소득으로 분류해 종합과세해 왔다. 특히 2026년 세법 개정에서는 일정한 특정 가상자산 거래를 분리과세하는 틀을 반영했다.해당 거래의 소득세·주민세 합계 기본세율을 20%로 하고, 손실은 3년간 이월공제하는 내용이다. 기존 일본의 가상자산 최고세율은 약 55%에 달했지만, 새 제도가 시행되면 한국과 세율이 비슷해진다.독일은 개인 재산으로 보유한 일반적인 가상자산의 매매에서 보유기간을 중요하게 본다. 취득 후 1년 이내 처분차익은 과세 대상이 될 수 있지만, 1년을 초과해 처분하면 통상 해당 차익은 과세 범위에서 제외된다. 보유기간에 따른 혜택이 없는 한국의 가상자산 과세제도와 다른 점이다. 단기 매매보다 장기 보유에 세제상 유리한 구조로, 투자자에게 장기 보유 유인이 될 수 있다.과세 대상인 사적 처분거래의 연간 총이익이 1000유로 미만이면 면제된다. 이는 1000유로를 빼주는 기본공제와 다르다. 기준에 도달하면 초과분만이 아니라 해당 총이익이 과세 대상이 된다.한 가상자산 거래소 관계자는 “해외 주요국들이 가상자산 매매 손실의 이월공제를 허용한다는 점에서도 국내 제도의 형평성 문제가 거론될 수 있다”며 “손실 공제와 보유기간에 따른 차이까지 함께 살펴보는 논의가 지속되는 상황인 만큼 과세 자체를 재검토하는 방향이 필요하다”고 설명했다.

중형 증권사들의 종합금융투자사업자(종투사) 도전이 자본 확보를 넘어 수익성 경쟁으로 옮겨가고 있다. 기업금융(IB) 사업을 확대할 수 있는 기반을 마련했지만 늘어난 자본을 실제 이익으로 연결하는 것은 별개의 문제다. 대형 증권사들이 장악한 IB 시장에서 우량 거래를 확보하고 신규 사업에 투입되는 비용까지 감당할 수 있을지가 중형사들의 경쟁력을 가를 전망이다.한화투자증권과 우리투자증권, 교보증권은 각기 다른 사업 기반을 갖춘 만큼 수익성 확보 전략에서도 차이를 보이고 있다. 한화투자증권은 IB 부문 실적 회복, 우리투자증권은 대형 구조화금융 거래의 지속적인 수익 창출, 교보증권은 기존 사업의 수익 안정성과 자본 운용 효율성 강화가 주요 과제로 꼽힌다.증권업계에서는 종투사 지정 자체보다 이후 확대된 기업금융 사업에서 얼마나 안정적인 수익을 창출할 수 있는지가 중요하다고 보고 있다. 자기자본이 늘어난 만큼 이익 규모도 함께 확대하지 못하면 오히려 자기자본이익률(ROE)이 낮아질 수 있기 때문이다.IB 수익 격차 뚜렷…한화 회복·우리 성장·교보 방어3일 금융투자업계에 따르면 올해 상반기 중소형 증권사 13곳의 IB 관련 수수료 수익은 2739억원으로 전년 동기(3020억원) 대비 9.3% 감소했다. 특히 기업공개(IPO)와 회사채 발행 등에서 발생하는 인수·주선 수수료는 1121억원에서 870억원으로 22.4% 줄었다. 대형 증권사들이 주요 거래를 선점하는 가운데 중형사들의 수익 기반은 상대적으로 취약해진 모습이다.세 회사의 IB 실적에서도 차이가 나타난다. 교보증권은 올해 상반기 IB 관련 수수료 수익 585억원을 기록하며 중소형 증권사 가운데 가장 높은 수준을 유지했다. 전년 동기(603억원)보다 2.9% 감소했지만 채무보증 부문에서 400억원대 수수료 수익을 확보하며 실적 하락을 방어했다.반면 한화투자증권은 같은 기간 IB 관련 수수료 수익이 전년 동기 대비 42.3% 감소했다. 인수·주선과 채무보증 수수료가 모두 두 자릿수 감소율을 기록했다. 특히 인수·주선 수수료는 63.0%, 채무보증 수수료는 50.9% 줄어들면서 기존 IB 사업의 수익성 회복이 시급한 과제로 떠올랐다.우리투자증권은 신규 대형 거래를 중심으로 성장세를 보이고 있다. 올해 3분기 IB 관련 수수료 등은 670억원으로 전년 동기(260억원) 대비 약 2.6배 증가했다. 3분기 누적 연결 순이익도 280억원으로 전년 동기(220억원)보다 27.3% 늘었다. IB 영업 확대가 실제 이익 증가로 이어지고 있다는 점에서 다른 두 회사와 차별화된다.다만 우리투자증권 역시 수익성 측면에서는 개선 여지가 크다. 올해 상반기 ROE는 3.3%로 한국신용평가가 집계한 중소형 증권사 합산 ROE 9.6%를 밑돌았다. IB 거래가 확대되는 과정에서 판매관리비도 함께 늘어나고 있어 수익성 개선에는 시간이 필요하다는 평가다.IB 사업의 특성상 거래 규모가 커졌다고 반드시 이익이 비례해 증가하는 것은 아니다. 대형 인수금융이나 구조화금융 거래는 주선 수수료뿐 아니라 자기자본을 활용한 투자 수익을 기대할 수 있지만 자금 조달 비용과 신용위험도 함께 고려해야 한다.우리투자증권은 지난 6월 울산GPS와 SK멀티유틸리티 인수금융에서 6000억원 규모의 공동 주선을 맡았다. 이후 에코프로 신종자본증권 등으로 거래 영역을 넓히며 대형 IB 시장에서 입지를 확대하고 있다.앞으로는 이 같은 거래를 지속적으로 확보하는 동시에 자본 투입 대비 수익률을 높이는 것이 중요하다. 우리금융그룹의 은행·증권 협업을 통해 거래를 발굴하더라도 증권사가 자체적으로 확보하는 수수료와 운용 수익이 충분해야 실적 개선 효과가 커질 수 있다.한화투자증권은 수익성 회복을 위한 사업 재정비가 필요한 상황이다. 인수·주선과 채무보증 부문에서 수익이 동시에 감소한 만큼 기존 사업의 거래 경쟁력을 회복하는 동시에 새로운 수익원을 확보해야 한다. 특히 대형사와의 경쟁이 치열한 전통적인 IB 시장에서 어떤 기업과 산업을 중심으로 영업 기반을 확대할지가 주요 과제로 꼽힌다.교보증권은 상대적으로 안정적인 채무보증 수수료 기반을 갖추고 있지만 특정 수익원에 대한 의존도를 낮출 필요가 있다. 채무보증 사업은 수수료를 확보할 수 있다는 장점이 있는 반면 보증 대상 기업이나 사업장의 신용위험이 커지면 손실로 이어질 수 있다. 따라서 기존 수익 기반을 유지하면서 인수·주선과 금융자문 등으로 수익원을 넓히는 것이 중요하다는 분석이다.IB 조직 확대에 따른 비용 부담도 변수다. 기업금융 사업을 확장하려면 전문 인력과 심사·영업 조직을 갖춰야 하지만 인건비 등 고정비는 거래 실적과 관계없이 발생한다. 신규 거래 확보가 예상보다 늦어질 경우 비용 증가가 수익성 악화로 이어질 가능성도 있다.종투사 진입 이후 ROE가 성적표…자본 효율성 시험대종투사 지정 이후에는 기업 신용공여 확대를 통해 새로운 이자수익을 확보할 수 있지만 그만큼 운용 자산의 건전성과 수익률 관리가 중요해진다.특히 자본 확충으로 자기자본이 증가한 상황에서는 순이익이 같은 비율로 늘어나지 않을 경우 ROE가 하락할 수 있다. 단순히 IB 거래 규모나 영업수익을 늘리는 것을 넘어 자본 대비 얼마나 많은 이익을 창출하는지가 핵심 평가 기준이 되는 셈이다.시장 환경도 녹록지 않다. 올해 상반기 증권업계에서는 IPO와 회사채 발행 등 전통 IB 시장이 위축된 반면 우량 프로젝트파이낸싱(PF)과 구조화금융 거래를 확보한 증권사들은 상대적으로 양호한 실적을 기록했다. 실제 대신증권의 상반기 IB·PF 수익은 전년 동기 대비 74% 증가했고, 삼성증권도 2분기 구조화금융 수익이 전년 동기 대비 40.5% 늘었다.이는 중형 증권사들이 종투사 진입 이후에도 기존 사업만으로 안정적인 이익 성장을 달성하기는 쉽지 않다는 점을 보여준다. 기업의 자금 조달 수요를 발굴하고 거래 구조를 설계하는 역량은 물론 시장 상황에 따라 수익원을 조정할 수 있는 사업 경쟁력이 필요하다는 의미다.한화투자증권은 기존 IB 부문의 실적 회복 여부가, 우리투자증권은 대형 거래 확대에 따른 수익성 개선 속도가, 교보증권은 안정적인 수수료 기반을 유지하면서 수익원을 다변화할 수 있을지가 각각 주요 관전 포인트다.종투사 진입 이후에는 자본 규모보다 실제 이익 창출 능력에 따라 증권사 간 경쟁력이 갈릴 가능성이 크다. 특히 기존 대형사와의 격차를 좁히기 위해서는 무리한 자산 확대보다 우량 거래를 선별하고 위험 대비 수익률을 높이는 전략이 요구된다.한 증권업계 IB 관계자는 올해 상반기 업황과 관련해 "기존 영역에만 의존하지 않고 새로운 딜을 얼마나 확보하느냐가 실적을 좌우할 것"이라고 말했다.

국내 중형 증권사들이 종합금융투자사업자(종투사) 진입을 위한 자기자본 확충에 속도를 내고 있다. 한화투자증권과 교보증권, 우리투자증권이 잇따라 자본 확충에 나서면서 11번째 종투사 자리를 둘러싼 경쟁도 본격화하는 모습이다. 자기자본 3조원 확보를 통해 기업금융(IB) 사업 기반을 넓히고, 장기적으로는 발행어음 사업까지 진출하겠다는 구상이다.다만 자본 규모를 늘리는 것만으로 종투사 지위를 확보할 수 있는 것은 아니다. 일정 기간 자기자본 요건을 유지해야 하는 데다, 늘어난 자본을 실제 수익으로 연결할 수 있는 IB 역량도 갖춰야 한다. 증권사별 자본 확충 속도와 사업 전략에 따라 향후 종투사 진입 시점과 경쟁 구도에도 차이가 나타날 전망이다.한화 9000억·교보 2500억 검토…3조원 문턱 넘기 속도2일 금융투자업계에 따르면 한화투자증권과 교보증권, 우리투자증권은 자기자본 3조원 이상을 목표로 자본 확충을 추진하고 있다. 올해 9월 말 기준 자기자본 3조원 이상 종투사는 한국투자·미래에셋·NH투자·KB·키움·신한투자·하나·삼성·메리츠·대신증권 등 10곳이다.종투사로 지정되려면 자기자본 3조원 이상을 최근 2개 사업연도 결산일 기준으로 연속 충족해야 한다. 자기자본 요건을 갖춘 이후에도 금융당국의 지정 절차를 거쳐야 하는 만큼 단기간에 자본을 늘리는 것뿐 아니라 안정적으로 유지하는 것이 중요하다.가장 공격적으로 자본 확충에 나선 곳은 한화투자증권이다. 한화투자증권은 최근 이사회를 열고 최대 9000억원 규모의 자본 확충을 결의했다. 최대주주인 한화자산운용과 모회사 한화생명을 대상으로 한 제3자배정 유상증자를 통해 5000억원을 조달하고, 신종자본증권 발행으로 4000억원을 추가 확보한다는 계획이다.올해 상반기 말 기준 한화투자증권의 자기자본은 2조2634억원이다. 계획대로 자본 확충이 이뤄지면 3조원 기준에 근접하거나 이를 넘어설 수 있다. 다만 신종자본증권의 자본 인정 범위와 발행 조건 등에 따라 실제 인정되는 자기자본 규모는 달라질 수 있다. 시장에서는 종투사 지정 요건을 고려할 때 2029년 이후 진입이 가능할 것으로 보고 있다.교보증권도 추가 자본 조달 방안을 검토하고 있다. 지난 2023년 2000억원 규모 유상증자를 실시한 이후 약 3년 만이다. 현재 상환전환우선주(RCPS) 발행 등을 포함한 다양한 방안을 살펴보고 있으며, 시장에서는 약 2500억원 규모의 자본 확충 가능성이 거론된다. 구체적인 발행 규모와 방식은 확정되지 않았다.교보증권은 2029년 종투사 진입을 목표로 하고 있다. 향후 자본 확충 규모와 일정에 따라 목표 달성 여부가 결정될 전망이다. 특히 자본 조달 과정에서 기존 주주의 지분 희석 부담을 줄이면서도 종투사 지정에 필요한 자기자본을 확보할 수 있을지가 관건이다.우리투자증권은 앞서 대규모 증자를 통해 자본 기반을 확대했다. 지난 4월 모회사인 우리금융지주를 대상으로 1조원 규모의 유상증자를 결의했으며, 증자 이후 자본총액은 약 2조2000억원으로 늘어났다. 우리투자증권은 2030년 종투사 진입을 목표로 하고 있다.우리투자증권의 경우 자본 확충 이후 IB 사업에서 가시적인 성과를 내고 있다는 점이 특징이다. 지난 6월 울산GPS와 SK멀티유틸리티 인수금융 6000억원을 주선했으며, SK이터닉스의 사업 재편 과정에서도 두 차례에 걸쳐 총 2800억원의 금융을 단독 주선했다.에코프로 인도네시아 현지법인의 1200억원 규모 기업금융도 단독 주선했다. 최근에는 구조화금융으로 사업 영역을 넓히고 있다. 지난 9월 에코프로의 1500억원 규모 신종자본증권 유동화를 단독 주관한 데 이어 오스템임플란트의 1200억원 규모 신종자본증권 유동화 거래도 단독 수임했다. 해당 거래는 이달 중 완료할 예정이다.지난해 3월 본격적인 증권영업을 시작한 우리투자증권이 초기 성장동력으로 삼은 IB 사업에서 거래 실적을 축적하고 있는 셈이다. 다만 대형 거래 수임이 곧바로 수익성 개선으로 이어지는 것은 아니다. 향후 거래 주선 수수료와 금융 운용 수익을 얼마나 안정적으로 확보할 수 있을지가 중요하다.세 증권사가 자본 확충에 나서는 배경에는 종투사 지정 이후 확대되는 기업금융 사업 기회가 있다. 자기자본 3조원 이상 종투사로 지정되면 기업 신용공여 등 업무 범위가 넓어져 기업의 자금 조달 수요에 보다 적극적으로 대응할 수 있다.장기적인 목표는 자기자본 4조원 이상의 초대형 IB 진입이다. 초대형 IB로 지정되고 별도의 단기금융업 인가를 받으면 발행어음 사업을 영위할 수 있다. 발행어음은 증권사가 자체 신용을 바탕으로 발행하는 만기 1년 이내의 단기 금융상품이다. 이를 통해 조달한 자금을 기업금융 등에 운용하면서 새로운 수익원을 확보할 수 있다.현재 발행어음 시장에서는 대신증권이 차기 진입 후보로 거론된다. 대신증권은 이미 3조원 종투사 지위를 확보했으며, 올해 6월 말 기준 자본총계는 4조5937억원이다. 2028년 초대형 IB 지정과 발행어음 사업 인가를 목표로 하고 있다.중형 증권사들의 자본 확충 경쟁은 향후 IB 사업의 수익성 확보 경쟁으로 이어질 전망이다. 대규모 증자를 통해 자기자본 요건을 충족하더라도 자본 활용도가 낮으면 자기자본이익률(ROE)이 하락할 수 있기 때문이다. 자본 확충에 따른 비용 부담을 관리하면서 기업금융 거래를 확대하고 안정적인 수익 기반을 구축할 수 있을지가 중장기 성장의 핵심 변수로 꼽힌다.한 중소형 증권사 관계자는 "3조원 종투사만을 목표로 자본을 확충하는 증권사는 없다"며 "4조원 이상으로 자본을 확대하고 발행어음 사업 인가까지 받는 것이 궁극적인 목표"라고 말했다.

정부가 가상자산 과세 유예를 전격적으로 발표했지만 코인으로 얻은 수익에 어떤 기준으로 세금을 매길지에 대한 논란은 계속 이어질 것으로 보인다. 가상자산 시장에서 수익을 내는 방법은 코인을 사고팔아 차익을 얻는 거래만 있는 것은 아니다. ▲블록체인 거래 검증에 참여해 보상을 받거나 ▲코인을 빌려주고 대가를 받거나 ▲무료로 새로운 코인을 받기도 한다. 거래마다 돈을 버는 방식이 다른 만큼 어떤 소득으로 보고 언제 과세할지 명확한 기준이 필요하다는 지적이다.가상자산 과세가 시행되면 개인이 코인을 양도하거나 빌려주고 얻은 소득을 세법상 ‘기타소득’으로 분류해 세금을 매긴다. 양도·대여로 받은 대가에서 취득가액과 수수료 등 필요경비를 차감해 연간 손익을 합산하고, 여기서 250만원을 공제한 뒤 초과분에 지방소득세를 포함해 22%를 부과한다.소득세법 제21조 제1항 제27호는 가상자산을 양도하거나 대여해 얻은 소득을 기타소득으로 규정한다. 코인을 팔거나 다른 코인과 교환해 얻은 차익, 코인을 빌려주고 받은 대가 등이 과세 대상이다. 다만 은행의 정기예금 같은 스테이킹 보상이나 무상으로 받은 코인에도 이 규정을 적용할 수 있는지는 거래의 성격에 따라 따져봐야 하는 상황이다맡기고 받고 바꾸고…복잡한 거래에 세금은 어떻게쟁점은 새로운 거래 방식에도 이 기준을 그대로 적용할 수 있느냐에 있다. 코인을 받은 이유에 따라 소득의 종류가 달라질 수 있고, 코인을 받는 순간과 나중에 파는 시점 중 언제 세금을 매길지도 따져야 한다. 정부가 스테이킹·에어드롭·하드포크 등 다양한 가상자산 거래 유형에 어떤 기준을 적용해 과세할지 관심이 모아지는 이유다.대표적인 사례가 스테이킹이다. 지분증명 방식의 블록체인에서 코인을 맡기거나 위임해 거래 검증과 네트워크 운영에 참여하고 보상을 받는 방식이다. 이 보상을 코인을 빌려준 대가로 볼지, 검증 작업을 수행한 대가로 볼지가 쟁점이다. 거래소에 코인을 맡기는 이용자와 직접 검증 작업을 하는 개인을 구분할 필요도 있다.렌딩은 코인을 빌려주거나 빌리는 거래다. 대여자는 그 대가로 이자나 보상을 받는다. 다만 탈중앙화금융(디파이·DeFi)에서는 거래 구조가 복잡해진다. 코인을 맡기고 이를 증명하는 별도의 토큰을 받거나, 여러 코인을 공동 자금인 ‘유동성 풀’에 넣고 수수료 등을 받기도 한다. 계약 내용에 따라 단순히 빌려준 것인지, 다른 자산과 교환한 것인지 판단이 달라질 수 있다.코인을 무상 배분하는 에어드롭과 하드포크에 따른 블록체인 분리로 새 코인을 받는 경우 지급 목적과 대가성, 거래가격 유무 등에 따라 취득·매각 시점의 과세 여부를 따져야 한다.국세청은 세부 기준을 마련하고 있지만, 이를 고시로 어디까지 정할 수 있는지도 쟁점이다. 고시는 행정기관이 법령에서 위임받은 사항 등을 구체화해 알리는 방식이다. 법률이 허용한 범위를 넘어 새로운 납세 의무를 만들 수는 없는 만큼, 거래별 과세 여부를 정하는 내용이 상위 법령의 위임 범위를 벗어나는지를 두고 논란이 생길 수 있다.국세청은 과세 관련 고시를 준비하고 있고, 공개 시점은 당정의 과세 논의 등을 고려해 결정할 방침이다. 다만 일각에서는 특정 거래의 과세 여부를 고시로 정하는 것이 상위 법령의 위임 범위를 넘어설 수 있다는 우려가 제기되고 있다.국회예산정책처 연구용역으로 수행된 지난 8월 ‘가상자산 과세상 쟁점 및 개선방안 연구’에 따르면 스테이킹과 에어드롭, 하드포크 등 특수한 가상자산 거래의 과세표준 산정 방법이 불명확한 상황이다.소득세법은 가상자산의 양도소득과 대여소득을 하나의 가상자산소득으로 통합해 기타소득으로 분리과세하고 있다. 하지만 스테이킹과 에어드롭, 하드포크 등에서 발생하는 소득에는 처분 단계의 일회적 자본이득과 보유 단계에서 반복될 수 있는 대여소득 등 서로 다른 성격이 있어, 일반적인 가상자산 거래와 일괄적으로 분류하면 문제가 발생할 수 있다는 주장이다. 국세청 “거래 실질로 판단”…시행 초기 혼란엔 대비이런 문제는 국회 국정감사에서도 제기됐다. 지난 10월 13일 열린 국회 재정경제기획위원회 국정감사에서 임이자 국민의힘 의원은 스테이킹과 에어드롭, 하드포크, 탈중앙화금융(DeFi) 등 가상자산 거래 유형별 과세 기준이 명확하게 마련되지 않았다며 과세 준비가 미흡하다고 지적했다.임광현 당시 국세청장은 거래 명칭보다 경제적 실질에 따라 양도나 대여인지를 판단해야 한다고 설명했다. 에어드롭과 하드포크도 양도·대여의 성격이 있다면 과세 대상으로 봐야 한다면서도, 스테이킹 등 일부 거래는 재정경제부와 협의가 필요하다고 밝혔다.고영일 국세청 개인납세국장은 같은 날 국세청 국정감사에서 “지금 하드포크, 스테이킹, 에어드롭 등 굉장히 많은 용어들이 얘기되고 있는데, 유형이 다양하더라도 실제 가상자산에서 발생하는 소득이 양도·대여에 해당하는지만 판단되면 그렇게 어렵지는 않을 것 같다”며 “시행 초기이기 때문에 납세자들의 혼란이 충분히 생길 수 있어 어떻게 세심하게 안내할 것인지 등에 역량을 집중해야 할 것 같다”고 설명했다.

지난 11월 5일 정부가 가상자산 과세를 2029년으로 미룬다고 발표했다. 2027년 1월 가상자산 과세 시행을 두 달 앞두고 추가 유예 여부를 둘러싼 논쟁이 수그러들지 않던 상황이었다. 하지만 정부는 예상 세수와 징세비용 추계 결과를 제시하지 못한 데 이어, 지난 10월 국정감사에서도 납세 대상 인원과 예상 세수에 대한 구체적인 수치가 공개되지 않으면서 과세 준비 수준은 여전히 쟁점이다.국세청은 전산 시스템 구축을 추진하고 있다. 다만 여러 거래소에 흩어진 거래내역을 연결해 투자자별 소득을 정확히 산출할 수 있는지가 과제다. 국가 간 디지털자산 거래정보 자동교환체계(CARF)가 시행되더라도 해외 거래소를 거치거나 개인지갑 간에 이뤄지는 거래까지 모두 포착하기는 어려워 과세 형평성에 대한 우려도 나온다.금융투자소득세 폐지 이후 가상자산 투자소득에 대한 과세를 2027년 1월 예정대로 시행하는 것이 적절한지를 놓고도 의견이 엇갈린 상황이었다. 소득에 과세한다는 원칙을 지켜야 한다는 주장과 세원 파악·신고 체계를 충분히 갖춘 뒤 시행해야 한다는 요구에 정부가 가상자산 과세 유예를 발표한 것이다.세원 파악 등…과세체계 곳곳에 허점이형일 부총리 겸 재정경제부 장관은 11월 5일 정부서울청사에서 브리핑을 열고 “가상자산 소득과세 시행 시기를 2년 유예하는 방안을 국회와 협의해 추진하겠다”고 밝혔다. 또한 전문가·업계·관계부처가 참여하는 워킹그룹을 구성해 2027년 상반기까지 제도 개선 방안을 마련할 계획이다. 가상자산 과세는 2020년 말 소득세법 개정으로 도입됐다. 당초 2022년 시행할 예정이었지만 과세체계와 투자자 보호 장치 미비 등을 이유로 2023년, 2025년, 2027년으로 세 차례 연기됐고 이번에 네 번째로 유예가 됐다. 현행법상 시행일은 2027년 1월 1일로, 추가 유예를 위해서는 국회에서 소득세법을 개정해야 한다.현행법상 가상자산 과세가 시행되면 한국 거주자가 가상자산을 양도하거나 대여해 얻은 소득은 기타소득으로 분리과세된다. 매매·교환과 대여로 받은 대가에서 취득가액과 수수료 등 필요경비를 차감하고, 연간 손익을 통산한 소득에서 250만원을 공제한다. 초과분에는 지방소득세를 포함해 22%의 세율이 적용된다. 문제는 과세 시행이 임박했는데도 과세 기준이 여전히 미비한 상태여서 실제 납세 대상 인원과 세수 규모를 가늠하기 쉽지 않다는 점이다. 시장에서는 손실이월공제가 적용되지 않는 데다 해외 거래소로의 자금 이탈이 가속화될 수 있다는 우려도 여전히 높다.국회예산정책처 연구용역으로 수행된 지난 8월 ‘가상자산 과세상 쟁점 및 개선방안 연구’ 최종보고서도 이러한 문제를 짚고 있다. 연구책임자인 안성희 가톨릭대 교수 등 연구진은 “가상자산 소득세 과세를 유예한 근본적인 문제가 해결되었는지 명확하지 않은 상황에서 2027년 가상자산 과세 시행 전 논쟁이 또다시 발생할 가능성이 높다”고 진단한 바 있다. 보고서에서 제시한 주요 쟁점 중 하나는 과세 대상을 명확히 하는 문제다. 연구진은 “가상자산 소득의 과세 대상이 명확하지 않다”면서 조세정보 파악이 어렵다는 점을 지적했다.보고서에서 제시한 다섯 가지 문제는 ▲익명성·탈중앙화에 따른 거래내역 검증의 한계 ▲기타소득 분류와 결손금 이월공제 불허에 따른 세 부담 논란 ▲금융투자소득세 폐지 이후 자산 간 과세 형평성 문제 ▲거래 유형별 과세 범위와 과세표준 산정 기준의 불명확성 ▲해외 거래정보 확보와 신고·납부 지원체계 미비 등이다.투자자 관련 통계 역시 실제 납세 인원과 구분해야 한다는 지적도 나온다. 금융정보분석원과 금융감독원의 2026년 상반기 가상자산사업자 실태조사에 따르면 6월 말 거래가능 이용자 계정은 1117만5000개다.하지만 가상자산 거래소의 한 관계자 “이는 고객확인 인증을 거쳐 거래할 수 있는 계정으로, 거래소별 중복이 포함돼 있다”며 “같은 사람이 여러 거래소를 이용할 수 있어 계정 수를 곧바로 투자자 수나 납세자 수로 해석하기 어렵다”고 강조했다.과세 시행에 따라 늘어날 징세비용과 행정 부담도 제대로 파악되지 않은 상태로 전해진다. 소액 납세자가 다수 신고할 경우 납세 지원·세무조사·조세불복 등에 따른 행정비용이 커질 수 있는 상황이다. 여야서 잇따르는 과세 유예론이러한 이유로 정치권에서도 여야를 가리지 않고 과세 유예 및 폐지가 필요하다는 목소리가 컸다. 국민의힘 주식·디지털자산밸류업 특위 위원장인 김상훈 의원은 지난 8월 31일 ‘2년 유예’ 소득세법 개정안을 발의하면서 “국내 중앙화거래소(CEX)가 아닌 탈중앙화거래소(DEX), 개인 간 거래(P2P), 탈중앙화금융(DeFi) 등을 통한 거래의 경우 거래내역을 추적하거나 입증하기 위한 과세인프라가 아직 충분히 갖추어지지 않았다는 지적이 있다”고 밝혔다.이어 “주요국의 가상자산 거래정보 국제교환체계가 본격 가동되기까지는 상당한 기간이 소요될 것으로 예상된다”며 “국외 거래에 대한 과세정보 확보에 공백이 발생할 우려가 있다”고 강조했다.여당인 더불어민주당 정책위원회 수석부의장인 민병덕 의원도 지난 9월 소셜미디어(SNS)를 통해 “원칙대로 과세하려면 공정하게 걷을 수 있는 기반부터 갖춰야 한다. 지금은 그 기반이 준비되지 않았다”고 했다.민 의원은 과세 시점과 해외 거래정보 확보 시기 사이에 발생하는 불일치를 가장 먼저 문제 삼았다. 경제협력개발기구(OECD)가 추진하는 국가 간 디지털자산 거래정보 자동교환체계의 첫 자료 교환이 내년 시행되는 만큼, 같은 해 1월부터 국내 과세를 시행하면 국내 거래소 이용자와 해외 거래소 이용자 사이의 형평성 문제가 곧바로 드러날 것이라는 지적이다.

투자의 방식은 빠르게 다변화하고 있습니다. 과거의 정형화된 재테크 공식을 벗어나, 이제는 각자의 목적과 속도에 맞춘 자산 운용이 중요한 시대입니다. ‘재.밌.돈’은 단기 수익률에만 집중하지 않습니다. 돈을 어떻게 바라보고, 어떤 방향으로 굴릴 것인가에 대한 새로운 관점을 제시합니다. 지금 ‘재밌게 돈 굴리는 법’을 함께 탐색해봅니다. “지금이라도 팔아야 할까, 아니면 더 사야 할까.”삼성전자와 SK하이닉스 주가가 급락하자 개인투자자들의 계산기가 바빠졌다. 그런데 전문가들의 계산 결과는 더 혼란스럽다. 한쪽에서는 삼성전자 7만원, SK하이닉스 20만원이 적정주가라며 거품 붕괴를 경고하고, 다른 쪽에서는 지금이 오히려 저가 매수 기회라며 반등을 점친다. 같은 기업을 놓고도 적정주가와 목표주가가 몇 배씩 벌어지는 상황이다. 과연 누구의 전망이 맞을까.6일 금융투자업계에 따르면 최근 반도체주를 둘러싼 전망은 크게 엇갈리고 있다. 논쟁의 핵심은 인공지능(AI) 투자 확대에 따른 메모리 반도체 호황이 얼마나 오래 지속될 수 있느냐다.SK하이닉스 연구원 출신인 이주완 인더스트리 애널리스트는 삼성전자와 SK하이닉스의 적정주가를 각각 7만원과 20만원으로 제시했다. AI 열풍으로 급등한 메모리 반도체 가격이 정상화되면 기업들의 이익과 주가도 과거 수준으로 되돌아갈 수 있다는 주장이다.이 애널리스트는 현재 반도체 기업들의 실적을 두고 "모래성같이 신기루처럼 없어질 실적"이라고 평가했다. 메모리 가격 상승이 구조적인 수요 증가뿐 아니라 생산량 조절에 따른 공급 부족에서 비롯된 만큼, 공급이 정상화되면 수익성이 급격히 악화할 수 있다는 분석이다.반면 KB증권은 정반대의 전망을 내놨다. 이창민 KB증권 연구원은 삼성전자와 SK하이닉스의 목표주가를 각각 60만원과 350만원으로 유지하며 11~12월부터 'W자형 반등'이 나타날 것으로 예상했다.이 연구원은 "현재 주가는 우려의 정점을 통과한 것으로 판단돼 하락 위험보다 상승 여력에 주목해야 할 시점"이라고 진단했다.KB증권은 AI 추론 시장 확대와 HBM 생산 증가에 따른 범용 메모리 공급 제약이 반도체 가격 상승을 뒷받침할 것으로 분석했다. 2027년 범용 D램과 낸드플래시 가격이 전년 대비 각각 40%, 32% 상승할 것으로 예상했다. HBM 가격 상승률 전망치는 121%에 달한다.목표주가 올려도 '보유'…삼전·닉스 투자 전략 달라야증권가 내부에서도 낙관론의 온도 차는 뚜렷하다. 반도체 업황의 성장 가능성에는 공감하면서도 현재 주가에 반영된 기대 수준과 향후 실적을 둘러싼 위험에 대해서는 서로 다른 평가를 내놓고 있다.이민희 BNK투자증권 연구원은 SK하이닉스 목표주가를 165만원으로 높이면서도 투자의견은 '보유'로 유지했다. 메모리 업황 개선에 따른 실적 성장 가능성을 인정하면서도 수요 둔화와 AI 기업들의 신용위험을 경계해야 한다는 판단이다.특히 글로벌 빅테크 기업들의 대규모 AI 투자가 실제 수익 창출로 이어질지가 관건이다. AI 관련 기업들의 수익성이 기대에 미치지 못하거나 자금 조달 여건이 악화하면 설비투자 속도가 둔화할 수 있다. 이는 HBM을 비롯한 고부가가치 메모리 수요에 부담으로 작용할 가능성이 있다.반면 고영민 한국투자증권 연구원은 삼성전자 목표주가를 기존 57만원에서 44만원으로 낮추면서도 투자의견 '매수'를 유지했다. 향후 실적에 대한 기대치를 조정하면서도 HBM 경쟁력 회복과 파운드리 사업 성과에 따른 추가 상승 가능성은 열어둔 것이다.이들은 두 기업의 사업 구조가 다른 만큼 투자 전략도 구분할 필요가 있다고 입을 모았다. 삼성전자는 HBM 시장에서의 경쟁력 확보와 파운드리 사업의 수익성 개선이 주요 변수인 반면 SK하이닉스는 AI 메모리 시장에서 확보한 경쟁 우위를 얼마나 오래 유지할 수 있느냐가 핵심이란 것이다. 개인투자자들에게는 주가 하락 폭보다 실적 전망의 변화가 중요하다. 주가가 급락하더라도 예상 영업이익과 주당순이익(EPS)이 유지된다면 밸류에이션 부담이 낮아질 수 있다. 반대로 주가 하락과 함께 이익 추정치까지 낮아진다면 단순히 고점 대비 많이 떨어졌다는 이유만으로 저평가됐다고 판단하기 어렵다는 조언이다.일각에선 투자 시점도 구분해야 한다고 입을 모은다. 신규 진입을 고려하는 투자자라면 메모리 가격과 기업별 실적 전망을 확인하면서 분할 매수하는 방식을 검토할 수 있다. 이미 상당한 물량을 보유한 투자자라면 추가 매수에 앞서 반도체 업종의 투자 비중과 손실 감내 수준을 점검할 필요가 있다는 의견이다. 전문가들의 투자 조언도 엇갈린다. 이민희 연구원은 메모리 수요 둔화와 AI 기업들의 신용위험을 고려해 신중한 접근이 필요하다고 봤다. 반면 고영민 연구원은 삼성전자의 HBM 경쟁력 회복과 파운드리 사업 개선 가능성에 주목하며 매수 의견을 유지했다.이창민 연구원은 "현재 주가는 우려의 정점을 통과한 것으로 판단돼 하락 위험보다 상승 여력에 주목해야 할 시점"이라며 반도체주의 반등 가능성에 무게를 뒀다.

국내 증시 변동성이 심화하고 있는 가운데 11월 기업공개(IPO) 시장에 16개 기업의 공모주 청약이 집중되면서 시장의 자금 소화 능력이 시험대에 올랐다. 청약 기업이 지난달보다 45% 이상 늘어난 데다 일정까지 중복되면서 한정된 투자자 자금을 확보하기 위한 기업 간 경쟁이 심화할 전망이다.특히 기관투자자 대상 수요예측에서 기업별 경쟁률과 의무보유확약 비율이 큰 격차를 보이면서 공모주 시장의 양극화가 뚜렷해지고 있다. 증시 변동성이 커질수록 투자자들이 공모가의 적정성과 상장 직후 유통 가능 물량 등을 보수적으로 평가할 가능성이 높아 공모 흥행뿐 아니라 상장 이후 주가 흐름까지 차별화될 것이라는 분석이다.16개 기업 청약 집중…증거금 회전율이 흥행 변수금융투자업계에 따르면 이달 일반투자자 대상 공모주 청약을 진행하는 일반기업은 총 16곳으로 집계됐다. 스팩(SPAC·기업인수목적회사)을 제외한 수치로, 지난 10월 11곳보다 5곳(45.5%) 늘었다.이달 전체 21영업일 중 17영업일에 청약 일정이 잡혀 있다. 특히 지난 2일부터 오는 13일까지 10영업일 연속 청약이 이어지면서 월초부터 공모주 투자자금 확보 경쟁이 불가피해졌다.동원파츠와 바로팜이 지난 11월 2~3일 일반청약을 진행한 데 이어 넥스아이(3~4일), 영광와이케이엠씨(4~5일), 옵토닉스(5~6일), 에이엘로봇(6~9일) 등의 청약이 이어진다. 11월 12~13일에는 엠비디와 씨앤엠, 제이앤티지 등 3개 기업의 청약 일정이 겹친다. 월말에도 에스에프씨와 유캐스트(18~19일), 아델(23~24일), 제논과 케이엠에프(24~25일) 등이 일반투자자 모집에 나선다.문제는 청약 일정이 겹칠수록 투자자들이 동일한 자금을 반복적으로 활용하기 어려워진다는 점이다.일반청약에서는 통상 청약금액의 50%를 증거금으로 납입하고 청약 종료 후 2영업일 뒤 미배정 금액을 환불받는다. 청약 종료와 환불 사이에 다른 기업의 청약이 진행되면 기존 증거금을 재투입하기 어려워 추가 자금을 확보하거나 청약 대상을 선택해야 한다.특히 증시 급락으로 투자심리가 위축된 상황에서는 투자자들이 모든 공모주에 분산 청약하기보다 기대수익률이 높은 일부 기업에 자금을 집중할 가능성이 있다. 청약 기업 수 증가가 시장 전체의 자금 유입 확대로 이어지기보다 기업별 경쟁률 격차를 확대하는 요인으로 작용할 수 있다는 의미다. 수요예측 경쟁률 12배 차이…공모가 할인에도 기관 외면기관투자자들의 수요예측 결과에서도 이러한 차별화 조짐이 나타나고 있다.동원파츠는 기관 수요예측에서 840.86대 1의 경쟁률을 기록하며 공모가를 희망 범위 최상단인 2만6500원으로 확정했다. 의무보유확약 신청 비율도 수량 기준 16.61%를 기록했다.반면 바로팜은 경쟁률 152.36대 1에 그치며 공모가를 희망 범위 하단인 1만6400원으로 결정했다. 의무보유확약 신청 비율은 0.03%에 불과했다.넥스아이의 경우 수요예측 경쟁률이 66.58대 1로 동원파츠와 약 12.6배 차이를 보였다. 확정 공모가는 희망 범위 하단인 1만500원보다 23.8% 낮은 8000원으로 결정됐지만 의무보유확약 신청 비율은 0.06%에 그쳤다.주목할 부분은 공모가를 낮춘 기업에서도 기관투자자들의 장기 보유 의지가 제한적으로 나타났다는 점이다. 공모가 할인만으로 투자 수요를 확보하기 어려워진 가운데 상장 이후 기업가치와 주가 상승 여력에 대한 평가가 더욱 중요해지고 있다는 해석이 가능하다.의무보유확약 비율이 낮으면 상장 직후 매도 가능한 기관 배정 물량이 늘어날 가능성이 있다. 다만 실제 유통물량은 최종 배정 결과와 기존 주주의 보호예수 조건 등에 따라 달라진다.지난 10월 일반청약에서도 기업별 흥행 격차는 뚜렷했다. 멜콘은 1741.48대 1의 경쟁률로 약 6조7000억원의 증거금을 확보했고 티앤이코리아도 1253.39대 1의 높은 경쟁률을 기록했다.반면 래블업은 3.55대 1, 크리에이츠는 6.92대 1에 그쳤다. 청약증거금도 각각 약 184억원과 182억원에 머물렀다. 공모주 시장 전체의 유동성이 부족하다기보다 기업별 투자 매력도에 따라 자금 유입이 크게 달라지고 있음을 보여주는 사례다.11월에는 공모 규모가 1000억원을 웃도는 기업들도 대기하고 있어 수급 부담이 가중될 전망이다. 에스에프씨의 예상 공모 규모는 희망 공모가 기준 1580억~1805억원, 제이앤티지는 1135억2000만~1371억7000만원이다. 두 기업의 희망 공모가 상단 기준 합산 공모 규모만 3176억7000만원에 달한다.다만 공모 규모가 크다고 반드시 청약 흥행에 불리한 것은 아니다. 기관 수요예측에서 충분한 수요가 확인되고 공모가가 합리적으로 책정된다면 오히려 대형 공모주에 자금이 집중될 가능성도 있다.관건은 공모가와 상장 이후 기대수익률 간의 균형이다. 증시 변동성이 커지면 투자자들이 상장 첫날 주가 상승에 대한 기대보다 공모가 대비 하락 위험을 더욱 민감하게 반영할 수 있기 때문이다.특히 앞서 상장한 기업들의 주가가 공모가를 밑도는 사례가 늘어날 경우 후속 청약에 대한 투자심리도 위축될 수 있다. 반대로 신규 상장 종목들이 양호한 수익률을 기록한다면 환불된 청약증거금이 후속 공모주로 재유입되는 선순환도 기대할 수 있다.이달 IPO 시장의 성적표는 청약 기업 수나 증거금 총액보다 실제 공모가 확정 수준, 기관 의무보유확약, 상장 직후 유통물량과 주가 수익률에 따라 갈릴 전망이다. 공모 물량 확대 속에서도 투자자들이 선별적으로 자금을 배분하면서 기업별 자금조달 여건의 차이가 커질 수 있다는 분석이다.금융투자업계에서는 11월 IPO 시장의 핵심 변수를 청약 일정 중복 자체보다 투자자들의 위험 선호 변화와 공모가에 대한 눈높이 조정으로 보고 있다. 증시 약세가 이어질 경우 기관 수요예측에서 공모가를 낮춰 확정하는 기업이 늘어나고, 일반청약에서도 일부 종목으로 자금이 집중되는 흐름이 강화될 가능성이 있다는 관측이다.