[이코노미스트 박재우 기자] LS증권이 고대역폭메모리(HBM) 시장의 성장세는 지속되겠지만 경쟁 심화로 SK하이닉스가 누려온 공급자 프리미엄이 축소될 것으로 전망했다. 투자의견은 '매수'를 유지했지만 목표주가는 기존 330만원에서 240만원으로 하향 조정했다.

정우성 LS증권 연구원은 31일 "SK하이닉스의 HBM 출하 성장과 중장기 수요에 대한 긍정적 시각은 유지한다"면서도 "경쟁사의 HBM4 출하 확대와 양산성 개선이 확인될 경우 주요 고객사의 공급선 다변화 가능성이 높아질 전망"이라고 밝혔다.

LS증권은 이를 HBM 시장 자체의 성장 둔화보다는 공급업체 간 경쟁구도가 정상화되는 과정으로 평가했다. 향후 SK하이닉스 주가의 핵심 변수 역시 HBM 수요 자체보다는 차세대 제품에서 기술 우위와 주요 고객사 내 높은 점유율을 얼마나 유지할 수 있는지가 될 것으로 내다봤다.

특히 LS증권은 SK하이닉스의 내년 HBM 영업이익률 전망치를 기존 약 80%에서 올해와 유사한 60% 수준으로 낮췄다. HBM 영업이익률이 80%까지 상승하면 엔비디아가 약 75% 수준의 매출총이익률(GPM)을 유지하기 위해 제품 가격을 추가로 올려야 한다는 분석이다.

이는 메모리 가격 상승으로 이미 압박받고 있는 빅테크 기업의 서버 예산과 일반 D램 시장 확대를 제한할 수 있다고 봤다. 이에 LS증권은 HBM 영업이익률 60% 수준을 고객사와 메모리 공급업체, 인공지능(AI) 투자 지속성을 함께 만족시키는 '골디락스' 수준으로 판단하고 내년 HBM 이익 추정치를 하향했다.

다만 향후 수율이 추가로 개선돼 원가가 절감되면 HBM 수익성이 다시 높아질 가능성은 열어뒀다.

삼성전자의 HBM4 시장 진입도 SK하이닉스의 공급자 프리미엄을 낮추는 요인으로 꼽혔다. 경쟁사의 공급 확대와 양산성 개선으로 고객사의 공급선 다변화가 가능해지면 기존 공급자 집중에 따른 초과 수익성이 일부 완화될 수 있다는 설명이다.

정 연구원은 "이번 목표주가 조정의 핵심은 HBM 수요 둔화나 메모리 사이클 종료가 아니라 기존에 가정했던 내년 HBM 초과 수익성이 현실화되지 않는 점을 반영한 것"이라며 "신규 AI 수요처 확대와 차세대 HBM의 추가 수율 개선이 확인될 경우 밸류에이션의 추가 확장도 가능할 전망"이라고 말했다.

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